House View Q4 2024: Mengambil langkah baru

Tiga alasan melirik obligasi dengan mata uang lokal di pasar negara berkembang

Ada tiga faktor yang mendasari pandangan positif kami terhadap obligasi dengan mata uang lokal di pasar negara berkembang. Pertama, inflasi pasar negara berkembang menurun lebih cepat dibandingkan upaya pemangkasan bank-bank sentralnya. Artinya, imbal hasil riil pasar negara berkembang saat ini sedang berada di puncaknya dalam beberapa tahun terakhir. Karena itu, ruang gerak bank sentralnya untuk memangkas suku bunga masih sangat luas. Dimulainya siklus pemangkasan suku bunga oleh Fed akan mendorong momentum pemangkasan di pasar negara berkembang.

Kedua, meluasnya perbedaan antara imbal hasil obligasi lokal dan Treasury AS secara perlahan selama tahun 2024 menciptakan peluang menahan aset (carry) yang menarik. Ketiga, pertumbuhan pasar negara berkembang terlihat akan bertahan untuk tahun ini dan selanjutnya. Pasar ini tentu akan lebih mudah melampaui prospek pertumbuhan dibandingkan pasar negara maju.

Kami memperkirakan pergerakan menurun pada imbal hasil obligasi dengan mata uang lokal di pasar negara berkembang dalam beberapa bulan mendatang.

Suku bunga riil EM sedang berada di puncaknya dalam beberapa tahun terakhir sehingga bank sentralnya masih bisa lebih leluasa memangkas suku bunga kebijakan.

Sumber: Bloomberg, Allianz Global Investors, per September 2024. Rata-rata sederhana untuk Suku Bunga Kebijakan dengan deflasi CPI selama 12 bulan untuk negara berikut: Afrika Selatan, Brasil, Meksiko, Uruguay, Republik Dominika, India, Kolombia, Rumania, Hongaria, Peru, Polandia, Republik Ceko, Chili, Indonesia, Malaysia, Thailand, Tiongkok, dan Turki.

Fokus pada obligasi pemerintah di pasar negara maju, khususnya Inggris

Kami optimis dengan prospek imbal hasil obligasi pemerintah, mengingat kondisi kebijakan dan makro global saat ini. Kami lebih bersikap positif terhadap suku bunga yang berjangka panjang di beberapa pasar dengan posisi pada kurva imbal hasil yang lebih curam, terutama di AS dan zona euro.

Pasar mulai mengurangi ekspektasi terhadap pertumbuhan AS, sementara pertumbuhan Eropa dan Tiongkok masih kurang menarik. Tekanan inflasi juga kian melonggar, dibantu oleh turunnya harga komoditas dan sumber energi. Kami melihat peluang terkait penentuan harga ulang pada pasar suku bunga, terutama jika kemungkinan terjadinya hard-landing dan pemangkasan suku bunga front-load bank sentral meningkat dalam beberapa bulan mendatang. Jika titik impas inflasi makin menurun seiring dengan meredanya risiko inflasi jangka pendek, kami juga akan lebih condong mendorong investor untuk menyeimbangkan pemosisiannya dengan menambahkan perlindungan terhadap inflasi dalam portofolio.

Kami lebih memandang positif Gilt Inggris berdasarkan nilai relatif dan pasar lintas negara dibandingkan Bunds (obligasi pemerintah) Jerman. Kami yakin bahwa pasar suku bunga tidak cukup mengakomodasi penyesuaian harga dari pemangkasan suku bunga oleh Bank of England dalam enam hingga sembilan bulan ke depan, dibandingkan ECB dan Fed.

Investasi yang seimbang di pasar saham AS

Pasar ekuitas AS mencapai rekor tertingginya sejak tahun 1970-an berkat kinerja luar biasa dari Magnificent Seven. Kekhawatiran akan pengaruh yang signifikan dari ketujuh emiten tersebut membuat pendekatan yang seimbang tampak menjanjikan sehingga tercipta diversifikasi yang mengurangi risiko saham tunggal, sebagaimana ditunjukkan oleh laporan pendapatan terbaru Nvidia.

Sejarah menunjukkan bahwa perusahaan dominan jarang bertahan di posisi teratas. Dari 10 perusahaan terbesar secara global pada tahun 2010, hanya Apple dan Microsoft yang tetap bertahan. Hal ini juga dibuktikan oleh riset yang menunjukkan kinerja jangka panjang emiten terbesar yang berada di bawah target dan didukung dengan kesenjangan valuasi penjualan saat ini sebesar 3x vs. 1,7x.

Secara taktis, ekspektasi soft-landing dapat memperluas partisipasi pasar karena kesenjangan pertumbuhan pendapatan antara Magnificent Seven dan 493 emiten lainnya diperkirakan akan menyempit. Investor mulai memperhatikan: Sejak pertengahan Juli, pendekatan yang seimbang membawa hasil yang lebih baik setelah 18 bulan tertinggal.

Hal ini bukan tanpa risiko, karena emiten terbesar dapat terus melampaui perkiraan pasar. Namun demikian, kami yakin bahwa penekanan risiko idiosinkratik, valuasi yang wajar, dan ekspektasi pertumbuhan pendapatan mampu mengatasi kekhawatiran ini.

Pertimbangkan ekuitas daripada obligasi berimbal hasil tinggi

Kami lebih optimis terhadap pasar ekuitas daripada obligasi berimbal hasil tinggi ketika prospek wawasan risikonya tampak positif. Ekuitas AS memang tampak bernilai tinggi karena dorongan utama dari saham-saham dengan pertumbuhan pesat. Namun, mengingat bahwa kami lebih menitikberatkan nilai dibandingkan pertumbuhan dan keseimbangan dibandingkan menitikberatkan kapitalisasi pasar, ekuitas besar secara umum, dan ekuitas Eropa khususnya, tak terlihat begitu menggiurkan. Di AS, kita telah melihat bahwa valuasi yang tinggi dapat bertahan lebih lama dari perkiraan. Menurut kami, kondisi teknis masih mendukung pasar ekuitas dan kami melihat potensi untuk meraup keuntungan lebih lanjut.

Sekilas, carry yang ditawarkan aset berimbal hasil tinggi terlihat cukup menarik, terutama karena kondisi ekonomi tidak menunjukkan indikasi negatif. Namun, mengingat durasi penyebaran selama lima tahun ini, risiko guncangan pasar yang cukup besar mengikis peluang carry tersebut.

Sementara ekuitas AS dan Eropa masih belum meraih angka puncaknya, investasi berimbal hasil tinggi AS dan Eropa telah tercatat mencapai rekor tertinggi barunya sejak Agustus. Mengingat penyebarannya yang kecil, pada intinya, kami melihat lebih sedikit peluang untuk mendorong performa yang berkelanjutan pada aset berimbal hasil tinggi dibandingkan ekuitas.