House View Q3 2024: Melangkah berdasarkan volatilitas

04/07/2024

Pandangan kami terhadap pasar global

Mengambil sisi positif dari soft landing

Pasar meniti langkah di jalur yang berbeda-beda. Lonjakan risiko politik menegaskan diferensiasi regional, terutama dengan penyelenggaraan pemilihan umum (pemilu) di Prancis dan Inggris pada Kuartal 3 dan jajak pendapat AS yang menanti pada bulan November.
Data makin tegas menunjukkan adanya pergeseran ekspektasi pertumbuhan regional. Kami rasa desinkronisasi dapat menciptakan peluang di seluruh perekonomian dan kelas aset.
Keyakinan kami menguat akan terjadinya soft landing di perekonomian AS dan global, yaitu ketika pertumbuhan melambat – dan inflasi menurun – tanpa risiko resesi. Kondisi ini kemungkinan akan berdampak positif untuk ekuitas, yang pasti juga akan memetik manfaat dari pertumbuhan pendapatan yang positif. Namun, tetap waspadai volatilitas di pasar dan berita politik.
Pasar memperkirakan pemangkasan suku bunga global keseluruhan tahun ini hanya sebesar 40 bps – turun tiga kali lipat dari awal Januari. Karena pertumbuhan yang berbeda-beda dan inflasi yang membayang, bank sentral memiliki beragam peluang untuk menyesuaikan kebijakan mereka.
Menurut kami, pemangkasan suku bunga di AS kemungkinan terjadi pada September. Kami merasa pasar terlalu berhati-hati dalam pemangkasan lanjutan, dan investor harus memanfaatkannya untuk memperkuat posisi dalam durasi dan bertambah curamnya kurva imbal hasil.

Desinkronisasi yang kian nyata…

European Central Bank (ECB) memangkas suku bunga pada bulan Juni dan pasar memperkirakan US Federal Reserve (Fed) dan Bank of England (BoE) untuk mengikuti jejaknya – dengan laju yang berbeda-beda. Bank of Japan (BoJ) diperkirakan bergerak ke arah sebaliknya.

Tetap gesit sambil mewaspadai risiko politik

Kondisi perekonomian dan pasar secara keseluruhan tetap mendukung ekuitas dan obligasi. Dengan soft landing dan risiko inflasi yang lebih rendah, bank sentral dapat memangkas suku bunga. Selain itu, margin perusahaan juga akan tetap solid.
Risiko politik sangat besar. Pemilu di Prancis akan memicu kewaspadaan para investor Eropa, setidaknya dalam jangka pendek. Pemilu AS pada bulan November membuka kemungkinan terpilihnya lagi Donald Trump. Kebijakan yang ditetapkannya mungkin memiliki konsekuensi yang luas, termasuk terhadap tarif yang sudah jelas terbukti gagal di Eropa.
Inflasi memang dapat ditangani dengan baik sejauh ini, tetapi langkah terakhir biasanya adalah yang terberat. Meskipun tidak termasuk skenario utama, kami tetap mengakui adanya risiko "no landing", yaitu ketika perekonomian terus memanas sehingga dapat berdampak negatif terhadap obligasi (dan juga ekuitas, pada akhirnya).
Namun, ini bukan saatnya berdiam diri. Inflasi AS saat ini mendekati target untuk pertama kalinya dalam dua setengah tahun terakhir. Ditambah dengan pedoman Fed yang telah disempurnakan, fokus pasar kini dapat beralih ke politik dan pertumbuhan.
Dengan dibayangi pertumbuhan global yang secara keseluruhan melambat sekalipun, keteraturan rotasi ekspektasi pertumbuhan dari wilayah ke wilayah mungkin merupakan perkembangan yang sehat dan stabil sehingga mampu mendukung keterjangkauan ekspansi saat ini.

Pertimbangkan hal-hal berikut

Ekuitas: Kami optimis dengan emiten yang bergerak di bidang pemberdayaan penerapan AI (misalnya, pusat data, penyedia cloud) dan transisi teknologi ramah lingkungan. Pilih emiten Eropa dengan kapitalisasi kecil yang kinerja neraca keuangannya unggul. Menurut kami, saham Inggris juga terjangkau dan aman secara politik.
Asia: Jepang mendapat manfaat dari penyempurnaan tata kelola perusahaan. Investor mungkin menggunakan volatilitas untuk menargetkan pasar-pasar Tiongkok yang lebih inovatif dan berimbal hasil tinggi. Kami juga optimis terhadap obligasi pemerintah Tiongkok.
Pendapatan tetap: Selaras dengan tema keberagaman, kami lebih cenderung menilai positif nilai relatif lintas pasar dan kurva imbal hasil, termasuk kurva yang curam di wilayah AS dan euro (misalnya, Jerman). Mengingat fundamental yang solid dan prospek politiknya, kami juga menaruh harapan positif pada suku bunga Inggris.

Lihat dibawah untuk informasi selengkapnya mengenai keyakinan kelas aset.

Karena pertumbuhan yang berbeda-beda dan inflasi yang membayang secara global, bank sentral memiliki beragam peluang untuk menyesuaikan kebijakan mereka. Ini menumbuhkan lahan yang subur bagi investor aktif – tetapi, tetap waspadai risiko politik.

Keyakinan kelas aset

Ekuitas

Pendapatan tetap

Multi aset

Keyakinan kelas aset: Ekuitas

Siklus politik vs ekonomi: Volatilitas menunjukkan pentingnya kualitas

Jelas bahwa 2024 akan menjadi tahun utama pemilu, dengan sekitar 50% penduduk di seluruh dunia akan mengikuti pemilu. Dalam tahun yang sama, kondisi politik juga akan diguncang dengan berbagai peristiwa lainnya, seperti pemilihan awal di Prancis. Kondisi geopolitik telah membayangi pasar.

Hal ini bertentangan dengan kondisi makroekonomi yang lebih bersahabat. Pertemuan terakhir Fed meningkatkan visibilitas kebijakan moneter. Poin penting bagi investor: Walaupun siklus ekonomi sangat penting, dengan kejelasan terciptanya lingkungan tersebut berarti pasar dapat mengalihkan fokusnya ke siklus politik. Pesan ini paling lantang terdengar dari AS karena pemilu yang akan dilangsungkan pada November mendatang, dan terpilihnya lagi Donald Trump dapat menimbulkan dampak global.

Interaksi siklus politik vs. siklus ekonomi akan menciptakan volatilitas yang lebih tinggi bagi investor. Meski akan membuka titik masuk bagi investor, volatilitas ini akan menegaskan kebutuhan akan portofolio yang berkualitas dan konstruksi portofolio yang cermat. Berfokuslah pada indikator kualitas, seperti neraca keuangan yang kuat dan kepemimpinan perusahaan yang andal, ketika mengevaluasi perusahaan di seluruh tingkat pertumbuhan, nilai dan ragam pendapatan.

Dengan latar belakang ini, berikut adalah beberapa ide investasi dari kami.

Teknologi: Fokus pada teknologi pemberdayaan dan dampak gelombang kedua AI

Teknologi tetap menjadi sektor yang menarik. Harga beberapa saham kian meroket – khususnya tujuh emiten teknologi terkemuka, atau yang dikenal dengan julukan "Magnificent Seven", yang telah menjadi penggerak pasar saham utama di AS, terutama berkat merebaknya tren di bidang kecerdasan buatan (artificial intelligence/AI). Jadi, kami akan menggali lebih dalam sektor ini, khususnya emiten yang bidang spesialisasinya adalah teknologi yang memberdayakan tren AI, seperti komputasi cloud, pusat data, dan antarmuka pemrograman aplikasi (API) – yang merupakan bagian penting dari sistem saluran data AI.

Selain itu, meskipun pengembangan ekosistem AI masih berada di fase awal, dampak penerapan AI pada perusahaan melalui peningkatan produktivitas akan menjadi fase berikutnya yang akan dihadapi oleh pasar modal – gelombang kedua AI.

Emiten Eropa dengan kapitalisasi kecil: Kecil pangkal untung

Tercatat sekitar 5.000 emiten berkapitalisasi kecil di Eropa termasuk perusahaan terkemuka global dalam segmen pertumbuhan yang menarik. Karena banyak di antaranya yang bergerak di sektor-sektor seperti barang modal dan transportasi, emiten demikian cenderung lebih memiliki perputaran yang sehat dan bersifat domestik daripada perusahaan-perusahaan besar. Artinya, kinerja mereka biasanya lebih unggul ketika laju pertumbuhan kawasan euro bertambah pesat. Oleh karena itu, waktu yang paling tepat untuk melirik emiten berkapitalisasi kecil ini adalah saat momentum pertumbuhan mulai turun dan Indeks Purchasing Manager mulai meningkat kembali (rebound).

Meski dianggap bergantung pada kredit secara tidak proporsional, emiten demikian tidak berpartisipasi dalam pemulihan siklus beberapa bulan terakhir di tengah kondisi kredit yang kian ketat. Namun, kondisinya dapat berbalik menguntungkan mereka karena ECB akan memangkas suku bunga. Selain itu, menurut kami, jangkauan yang relatif rendah oleh analis sisi jual dapat membuka peluang signifikan bagi investor aktif yang mencari emiten berkualitas.

Nilai relatif saat ini dari emiten dengan kapitalisasi besar vs. kecil di Eropa
Premi P/E 12 bulan ke depan dari emiten Eropa dengan kapitalisasi kecil hingga besar

Sumber: Allianz Global Investors, 9% diskon valuasi berdasarkan rasio PE 12 bulan ke depan vs. premi historis (+12%).

Asia: Kami optimis dengan ekuitas Tiongkok – dan apakah Jepang pasar yang sedang berkembang?

Ada alasan kuat untuk bersikap optimis dengan ekuitas Tiongkok dalam jangka panjang. Pasar modal Tiongkok menunjukkan kenaikan dari tahun ke tahun setelah tiga tahun kinerja pasar bertahan. Valuasi berada di tingkat rendah secara historis dan perkiraan pertumbuhan pendapatannya makin meningkat. Pasar ini masih dalam kondisi “sedikit kepemilikannya”. Selain itu, pemerintah Tiongkok juga tampak bersemangat untuk meningkatkan perekonomian dan lapangan kerja. Namun demikian, tetap ada pertanyaan seputar keberlanjutan pertumbuhannya, serta masa depan pasar properti yang terkepung.

Sebaiknya gunakan pendekatan selektif terhadap ekuitas Tiongkok, terutama karena volatilitas mungkin akan meningkat menjelang pemilu AS pada bulan November dan setelahnya. Ini berarti fokus investor harus diarahkan pada bagian pasar dengan penghasilan yang lebih tinggi: emiten dengan dividen dan pembelian kembali (buyback) saham yang lebih tinggi. Bisnis yang meningkatkan arus kas bebas dengan mengurangi persyaratan pengeluaran modal (capex) adalah bisnis yang menarik. Kami juga melihat area pertumbuhan utama yang didukung oleh aspek kemandirian, serta penetrasi dan inovasi AI. Ini mungkin termasuk perusahaan yang beroperasi dalam infrastruktur jaringan listrik, rantai pasokan semikonduktor, bidang terkait AI, dan tenaga nuklir.

Kami juga optimis dengan pasar Jepang. Pasar mengalami perombakan struktural besar-besaran dengan diwajibkannya perusahaan-perusahaan “utama” untuk memenuhi aturan penerbitan saham baru terkait likuiditas, kinerja bisnis, dan tata kelola perusahaan. Kami berpendapat bahwa ekuitas Jepang memadukan valuasi yang wajar dan pendapatan yang kuat baru-baru ini dengan lingkungan pertumbuhan yang mendukung di tengah upaya bank sentral untuk terus mendorong pertumbuhan.

Keyakinan kelas aset: Pendapatan Tetap

Waspadai bertambah curamnya kurva imbal hasil

Kondisi ekonomi saat ini telah berubah sangat pesat karena kenaikan inflasi dan suku bunga. Namun, kurva imbal hasil Treasury AS (satu di antaranya) belum mencerminkan pergeseran tersebut. Kurvanya sangat landai jika dilihat sejarah yang ada. Perubahan pada kurva ini sudah di depan mata.

Kami memprediksi kurva imbal hasil AS dan Jerman akan makin curam sepanjang sisa tahun 2024. Apa pemicunya? Bank-bank sentral mulai melakukan pemangkasan suku bunga sehingga mendorong penetapan harga kembali atas imbal hasil jangka pendek (front-end). Investor imbal hasil ekstra lebih menghendaki kepemilikan atas obligasi dengan jangka jatuh tempo yang lebih panjang. Oleh karena itu, “premi berjangka” diperkirakan akan bangkit, terutama obligasi dengan jangka jatuh tempo yang sangat panjang.

Perdagangan saham akan mendapatkan manfaat dari kurva imbal hasil AS dan Jerman yang makin curam. Sebaliknya, di Jepang, kami memperkirakan normalisasi suku bunga kebijakan selama beberapa tahun mendatang dalam menghadapi ekspektasi inflasi yang meningkat. Langkah ini akan membuat kurva obligasi pemerintah melandai.

Kurva landai vs curam: AS 5s30s dan Jepang 7s30s, bps

Sumber: Allianz Global Investors, Bloomberg, 31 Mei 2024.

Peluang dari keberagaman

Para pelaku pasar mungkin memaklumi sejumlah titik stagnansi dalam beberapa tahun terakhir karena sebagian besar pasar obligasi pemerintah dari negara maju telah bergerak dengan pasti secara virtual. Namun, kini tidak lagi demikian.

Kini, peluang berlimpah seiring dengan pergerakan negara dan wilayah yang makin beragam. Ada perbedaan yang muncul dalam hal kebijakan moneter dan fiskal, yang diperburuk dengan berbagai pergolakan politik. Beban utang pemerintah juga dapat menyebar. Pergeseran tersebut dapat membawa hasil yang menarik dari posisi nilai relatif dalam beberapa bulan ke depan.

Sebagai contoh, kekuatan perekonomian AS telah membuat perubahan besar terhadap ekspektasi pasar terhadap pemangkasan suku bunga 2024. Dinamika perekonomian Inggris berbeda. Pertumbuhan di bawah tren, pembatasan fiskal, dan latar belakang valuasi yang menarik, dengan suku bunga riil yang dibatasi, lebih condong mengarahkan alokasi ke obligasi pemerintah Inggris dengan dasar lintas pasar.

Kami melihat munculnya peluang serupa yang dapat memberikan banyak pertimbangan bagi pelaku pasar.

Keyakinan kelas aset: Multi-aset

Inggris: Kembali stabil?

Setelah Brexit, jabatan singkat Liz Truss sebagai Perdana Menteri, dan beberapa perubahan Perdana Menteri, Inggris pada akhirnya kembali mengamini reputasinya sebagai pasar yang stabil. Stabilitas relatifnya sekarang tampak lebih baik dibandingkan dengan pergolakan yang terlihat di pasar lain.

Prediktabilitas barunya ini, dipadukan dengan statusnya sebagai salah satu pasar termurah di dunia – bahkan berdasarkan basis yang disesuaikan dengan sektor – bisa menjadikan Inggris pasar yang patut dievaluasi ulang dengan serius, terutama saat revisi pendapatan mulai membaik. Faktor pendukung lainnya di antaranya:

Data makro yang membaik, terlihat lebih banyak kejutan positif daripada wilayah lain.
Data bisnis dan keyakinan konsumen yang membaik mulai mengarah ke peningkatan penjualan ritel.
Banyak investor saat ini tidak menaruh pertimbangan signifikan pada pasar Inggris. Namun, dengan terus meningkatnya pertumbuhan dan meredanya pergolakan politik pemilu pada bulan Juli, ada potensi bagi investor untuk melakukan realokasi.

Lonjakan suku bunga di bank-bank Eropa

Bangkitnya nilai positif suku bunga yang signifikan menjadi pemicu perubahan bagi bank-bank Eropa. Setelah satu dekade melihat tren menurun dan mencapai nilai nol secara efektif dua tahun yang lalu, margin suku bunga dengan tingkat "normal" secara historis sekarang dapat dicapai lagi.

Perubahan rezim ini telah menghasilkan pertumbuhan pendapatan yang sangat kuat, dan laba tahun 2023 mencapai tiga kali lipat dari rata-rata dekade sebelumnya. Bank cenderung mempertahankan tingkat laba yang sama selama suku bunga bertahan di atas sekitar 2%, karena dengan demikian margin mereka dapat dipertahankan – yang akan membangun kasus investasi struktural.

Biasanya, ada juga faktor-faktor risiko yang memerlukan pemantauan ketat, termasuk kerugian pinjaman yang lebih tinggi dari perkiraan, situasi politik di Prancis, dan kemungkinan pajak atas “keuntungan tak terduga”.

Meski demikian, kami yakin ini dapat menjadi peluang menarik secara keseluruhan, terlepas dari momentum yang kuat (+23% sejauh tahun ini) karena bank-bank Eropa masih jauh dari harga mahal: dengan pendapatan kurang dari 7x (bank AS: 12x). Ada cukup ruang untuk menetapkan ulang suku bunga, terutama mengingat membaiknya data perekonomian Eropa saat ini.

Disclaimer

Investasi melibatkan risiko. Nilai investasi dan pendapatan yang dihasilkan dapat berfluktuasi, dan investor mungkin tidak mendapatkan kembali pokok yang diinvestasikan. Kinerja masa lalu bukan merupakan indikator untuk kinerja masa depan. Dokumen ini adalah komunikasi pemasaran. Dokumen ini hanya untuk tujuan informasi. Dokumen ini bukan merupakan nasihat investasi atau rekomendasi untuk membeli, menjual, atau menahan surat berharga apa pun dan tidak akan dianggap sebagai penawaran untuk menjual atau ajakan untuk membeli surat berharga apa pun.

Pernyataan yang dimuat di sini dapat mencakup pernyataan ekspektasi masa depan dan pernyataan prediksi lainnya yang didasarkan pada pandangan dan asumsi manajemen saat ini serta melibatkan risiko yang diketahui maupun tidak diketahui dan ketidakpastian yang dapat menyebabkan hasil, kinerja, atau kejadian aktual yang berbeda secara materiel dari yang dinyatakan atau tersirat dalam pernyataan tersebut. Kami tidak berkewajiban untuk memperbarui pernyataan prakiraan mana pun.

Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam dokumen ini, yang dapat berubah tanpa pemberitahuan, adalah milik penerbit atau perusahaan afiliasinya pada saat publikasi. Data tertentu yang digunakan berasal dari berbagai sumber yang diyakini dapat diandalkan, tetapi keakuratan atau kelengkapan data tidak dijamin dan tidak ada tanggung jawab yang ditanggung atas kerugian langsung atau yang bersifat konsekuensial yang timbul dari penggunaannya. Duplikasi, publikasi, ekstraksi, atau transmisi konten, terlepas dari bentuknya, tidak diizinkan.

Materi ini belum pernah ditinjau oleh otoritas pengawas mana pun. Di Tiongkok daratan, dokumen ini digunakan untuk skema Qualified Domestic Institutional Investor sesuai dengan peraturan perundang-undangan yang berlaku, dan untuk tujuan informasi semata. Dokumen ini bukan merupakan bagian dari penawaran umum berdasarkan Undang-Undang Nomor 26.831 Republik Argentina dan Resolusi Umum No. 622/2013 NSC. Sesuai bab 4 Surat Keputusan 2555 tahun 2010, komunikasi ini murni untuk tujuan informasi dan sama sekali bukan merupakan promosi atau publikasi produk dan/atau layanan Allianz Global Investors di Kolombia atau bagi penduduk Kolombia. Komunikasi ini sama sekali tidak bertujuan untuk memulai pembelian suatu produk atau penyediaan layanan yang ditawarkan oleh Allianz Global Investors, baik secara langsung maupun tidak langsung. Dengan menerima dokumen ini, setiap penduduk Kolombia mengakui dan menyatakan bahwa mereka menghubungi Allianz Global Investors atas inisiatifnya sendiri dan komunikasi tersebut sama sekali bukan berasal dari kegiatan promosi atau pemasaran yang dilaksanakan oleh Allianz Global Investors. Penduduk Kolombia menyatakan bahwa akses ke halaman jejaring sosial Allianz Global Investors dalam bentuk apa pun dilakukan atas tanggung jawab dan inisiatifnya sendiri dan sadar bahwa mereka mungkin mengakses informasi tertentu mengenai produk dan layanan Allianz Global Investors. Komunikasi ini murni bersifat privat dan rahasia dan tidak boleh diproduksi ulang. Komunikasi ini bukan merupakan penawaran umum sekuritas di Kolombia sesuai dengan peraturan penawaran umum yang tercantum dalam Surat Keputusan 2555 tahun 2010. Komunikasi ini dan informasi yang tertuang dalam dokumen ini bukan merupakan permintaan penawaran oleh Allianz Global Investors atau afiliasinya untuk menyediakan produk finansial apa pun di Brasil, Panama, Peru, dan Uruguay. Di Australia, materi ini disajikan oleh Allianz Global Investors Asia Pacific Limited (“AllianzGI AP”) dan hanya ditujukan untuk digunakan oleh konsultan investasi serta investor perusahaan/profesional lainnya, bukan untuk investor retail umum atau perorangan. AllianzGI AP tidak memegang lisensi untuk menyediakan layanan finansial kepada klien retail di Australia. AllianzGI AP dibebaskan dari persyaratan untuk memegang lisensi Australian Foreign Financial Service sesuai Undang-Undang Perusahaan (Corporations Act) 2001 (Cth) berdasarkan ASIC Class Order (CO 03/1103) sesuai ketentuan penyediaan layanan finansial khusus untuk klien grosir. AllianzGI AP memegang lisensi dan berada di bawah regulasi dari Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong sesuai dengan hukum negara Hong Kong yang berbeda dari hukum negara Australia.

Dokumen ini didistribusikan oleh perusahaan-perusahaan Allianz Global Investors berikut: Allianz Global Investors GmbH, perusahaan investasi di Jerman, di bawah otoritas Jerman Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin); Allianz Global Investors (Schweiz) AG; di HK, oleh Allianz Global Investors Asia Pacific Ltd., yang memegang lisensi dari Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong; di Singapura, oleh Allianz Global Investors Singapore Ltd., yang berada di bawah regulasi dari Otoritas Moneter Singapura [No. Registrasi Perusahaan 199907169Z]; di Jepang, oleh Allianz Global Investors Japan Co., Ltd., terdaftar di Jepang sebagai Operator Bisnis Instrumen Keuangan [No. Registrasi Direktur Biro Keuangan Lokal Kanto (Operator Bisnis Instrumen Keuangan), No. 424], Anggota Asosiasi Penasihat Investasi Jepang, Asosiasi Dana Investasi, Jepang dan Asosiasi Perusahaan Instrumen Keuangan Tipe II; di Taiwan, oleh Allianz Global Investors Taiwan Ltd., yang memegang lisensi dari Komisi Pengawas Keuangan di Taiwan; dan di Indonesia, oleh PT. Allianz Global Investors Asset Management Indonesia yang memegang lisensi dari Otoritas Jasa Keuangan (OJK) Indonesia.

Wawasan terkini

Mencapai Keberlanjutan

Leaders dan laggards: bagaimana data ESG mendefinisikan keduanya

Data akan mendukung masa depan investasi berkelanjutan, tetapi jumlah data yang tersedia sangat banyak dan berkembang dengan cepat. Kami tengah mengembangkan cara-cara baru untuk menavigasi data ini dan menargetkan hasil lingkungan dan sosial yang positif.

Pelajari Selengkapnya

Mengelola Perubahan Suku Bunga

Pemeriksaan realitas? Mengapa pasar menilai ulang risiko

Pasar global mencari data AS yang lebih lemah untuk membenarkan pemotongan suku bunga oleh Fed. Namun ketika dihadapkan dengan laporan pekerjaan AS hari Jumat, mereka merasa takut.

Pelajari Selengkapnya